Valoración de empresas

Alibaba, orientada al largo plazo (4)

La compañía incluye en su declaración de principios una vocación de pensar más en el largo plazo que en el corto plazo. Es una afirmación acertada desde el punto de vista estratégico y de creación de valor, pero, por desgracia, a menudo poco conjugable con la presencia en la bolsa, donde se miran con lupa las decisiones y su impacto más inmediato en la cotización de la empresa.

Aún así, creo que es una muestra de personalidad tener la valentía de expresarlo públicamente, siempre que después se mantenga, a pesar de las caídas bursátiles.

Alibaba, una plataforma centrada en las pymes (3)

Se creó pensando en darle a las pymes chinas la oportunidad de salir a vender en Internet, a clientes de dentro y de fuera de China. Y de esa manera hacer posible a pymes de las regiones más remotas de china su acceso a los mercados chinos y de todo el mundo.

Se puede decir que lo ha conseguido. El impacto de Alibaba en la economía china es palpable. Ha favorecido y se ha visto favorecida por el dinamismo del pequeño empresario chino.

Esa decisión estratégica de Alibaba explica en gran parte su éxito, porque le permitió encontrar un ‘océano azul’, un mercado en el que aportaba un valor claro y en el que prácticamente no tenía competidores de peso.

Alibaba, un nuevo fenómeno mediático-empresarial (1)

No creo que quede nadie en el plantea Tierra con un mínimo de exposición mediática a las noticias económicas, que no sepa que la china Alibaba ha salido a bolsa en los Estados Unidos (en la Bolsa de Nueva York), batiendo todos los récords. Ha obtenido casi $22.000.000.000 y sólo los gastos de la salida a bolsa le han supuesto 46 millones de dólares.

¿Qué es Alibaba?

Pues mucho más de lo que parece a simple vista. Durante algunos post trataré de compartir con mis lectores mi propio viaje de aprendizaje de qué es lo que es y lo que abarca este gigante asiático.

Para empezar, recojo de la página de la IPO (Initial Public Offering) en el Nasdaq, los cuatro párrafos con los que la propia compañía se autodescribe:

Our mission is to make it easy to do business anywhere.

Our founders started our company to champion small businesses, in the belief that the Internet would level the playing field by enabling small enterprises to leverage innovation and technology to grow and compete more effectively in the domestic and global economies. 

Our decisions are guided by how they serve our mission over the long-term, not by the pursuit of short-term gains.

We are the largest online and mobile commerce company in the world in terms of gross merchandise volume in 2013, according to the IDC GMV Report. We operate our ecosystem as a platform for third parties, and we do not engage in direct sales, compete with our merchants or hold inventory.

Voy a ir resaltando lo que creo que significan estos cuatro párrafos en sucesivos post.

¿Puede explotar la burbuja bursátil de Facebook?

Os recomiendo leer este artículo: http://www.bloombergview.com/articles/2014-09-09/google-deserves-its-valuation-facebook-doesn-t?alcmpid=view en Bloomberg, en el que el articulista se cuestiona si el precio de Facebook tiene sentido.

Con un PER de más de 60, hay muchos inversores que también se lo preguntan. Yo entre ellos.

Las fusiones y adquisiciones están a niveles altísimos

Un signo más de que estamos entrando de lleno en una época de recuperación económica es que el número y volumen de transacciones de compraventa o fusión de empresas está siendo muy alto en todo el mundo.

En España lo estamos notando. Recientemente, por ejemplo, se ha producido la fusión de los laboratorios Reig Jofre y la cotizada Natraceutical. Y hay y habrá muchos casos más.

Son buenas señales.

¿De qué depende la cotización de una acción?

Es una pregunta que a veces no se hacen conscientemente los inversores. Y que conviene hacerse. Yo me la he hecho. Al menos para conseguir dos cosas: 1) convencerme de la importante cantidad de factores que influyen; 2) tratar de entender mejor la dinámica de las bolsas. Es algo que me interesa como inversor, del mismo modo que creo que le interesa a cualquier otro inversor.

El precio de las acciones depende de tres factores generales:

  1. El rendimiento en forma de dividendos que pueden esperar sus poseedores en un futuro, que a su vez depende del cash flow neto que esté obteniendo ahora y del que se puede esperar que obtenga como consecuencia del crecimiento de sus ingresos.
  2. La tasa de rentabilidad piensen los inversores que se le debería exigir, como consecuencia de los riesgos que se estime que afronta la empresa (tanto operativos como financieros) y de las tasas de interés sin riesgo que asuma el mercado financiero.
  3. La imagen de marca que tenga la empresa en los mercados de valores. Es un factor meramente subjetivo (más que los dos anteriores) pero de gran importancia, en general, pero especialmente en la inversión minorista. Los inversores particulares difícilmente compran lo que no conocen, o aquello de lo que tienen una mala imagen de marca, aunque en teoría haya de ser un gran negocio.

Los libros de texto sólo inciden en los dos primeros factores, pero para mi es muy importante el tercero. Son muchos los inversores que compran por la imagen; incluso me atrevería a decir que son muchos los analistas que recomiendan por la imagen. Es el efecto IBM. Si una empresa tiene buena imagen y pierdo dinero con ella, nadie me lo recriminará. Aunque en puridad la comprase a un precio caro, porque sus perspectivas reales de beneficio o crecimiento no fueran todo lo buenas que implicaba el precio de compra…

En cualquier caso, se percibe con claridad lo complejo que es el proceso de formación del precio de una acción, al menos por dos razones: porque tiene un enorme componente psicológico y porque los participantes en los mercados financieros tienen informaciones muy divergentes, no sólo porque algunos hayan recibido más información que otros, sino porque muchos no han hecho ningún tipo de análisis riguroso del valor, sino que se dejan llevar por las opiniones generales respecto al mismo.

En ese contexto invertir es una lotería. Y hay quien duda de si hay que invertir con el cerebro o con la intuición. Yo, desde luego, soy de los segundos. Creo que la clave de un buen inversor es la intuición. Leer y escuchar mucho, pero al final actuar de acuerdo a lo que te diga el cuerpo.

Eso es lo que yo hago. Y mi mayor objetivo es estar en paz conmigo mismo.

Cash flow contable y cash flow financiero

Unas notas que amablemente me ha hecho llegar el profesor Pablo Fernández me sugieren este post para matizar un concepto muy importante cuando queremos valorar una empresa: el cash flow.

Existen, dice el profesor Fernández, varios conceptos distintos de cash flow. Yo quiero mencionar dos de ellos, desde mi punto de vista los más usados: cash flow contable y cash flow financiero.

Cash flow contable (accounting cash flow)

Es el más conocido. Se calcula sumando las amortizaciones al beneficio neto después de impuestos.

Cash flow financiero (equity cash flow)

Tiene un mayor interés a la hora de evaluar una empresa. Pretende ser el resultado de los ingresos menos los desembolsos, es decir, de la evolución de la tesorería en el período analizado.

La fórmula sería:

+ Beneficio después de impuestos

+ Amortizaciones (y depreciaciones)

– Incremento del Capital de Trabajo neto (o + decremento, si es el caso)

+ Incremento en deuda financiera (o -decremento, si es el caso)

– Incremento en Activos Fijos ( o -decremento, si es el caso)

– Incremento en otros activos ( o -decremento, si es el caso)

Las 5 fuentes de ventaja competitiva sostenible

Un artículo de Morningstar recoge las 5 fuentes de ventaja competitiva que según dicha firma justifican la creación de valor en una empresa:

1. Conseguir que tus clientes tengan un alto coste de cambio que haga que ni se plantean dejarte. El ejemplo que citan es Oracle, cuyas bases de datos ni se plantean abandonar sus clientes, porque hacerlo les supondría costes inabordables.

2. El efecto Red, como en eBay, que supone la creación de un circulo virtuoso que hace cuantos más clientes te compran mayor es tu propuesta de valor para nuevos clientes. Los clientes van a eBay porque tiene la mejor oferta de productos, y los proveedores de productos van porque es la plataforma con más clientes.

3. Los activos intangibles. Patentes o marcas que permiten unos índices de fidelidad y unos márgenes más altos que la competencia.

4. La ventaja de costes. Es obvia.

5. Una escala eficiente. Estar dimensionado en un mercado de forma que no haya espacio para que entre ningún competidor.

El índice DPC

Se me ha ocurrido que hay tres elementos o factores clave que determinan y determinarán cada vez más el éxito tanto a nivel personal/profesional como empresarial en el mundo totalmente globalizado en el que vivimos:

  • Diferenciación,
  • Productividad y
  • Calidad.

Parece de perogrullo, pero creo que es bueno visualizarlo, porque al menos a mi, me permite entender muchas cosas.

Todos los profesionales (los trabajadores, sean empleados o directivos) o las empresas, son evaluados en función de esos tres elementos, de lo que me he atrevido a bautizar como “Índice DPC”.

Si le damos un valor a tal índice en función de cómo se nos puede calificar respecto a la media del entorno en el que competimos (que es, como todos sabemos, cada vez más global) en cada uno de los tres factores, nos podemos encontrar, en un extremo, con quienes saquen un valor muy alto, porque ofrecen alta diferenciación, alta productividad y alta calidad, y en el otro extremo, quienes no puntúan bien en ninguno de los tres factores, porque ni ofrecen diferenciación, ni productividad ni calidad por encima de la media.

¿Quienes tienen el Índice DPC más alto? Las empresas más exitosas; por ejemplo, Apple. O los directivos o profesionales más cualificados.

Por el contrario, los desempleados o las empresas en crisis son las que dan el índice más bajo.

Desde una perspectiva más geopolítica, el índice se puede aplicar a los países. En los más altos: USA, Suiza, Alemania, Japón… En los más bajos, los países más subdesarrollados. La mayoría de países, personas y empresas están en una franja intermedia. Son más o menos buenos en una o dos cosas, pero no en todas.

Cuando hablamos de Diferenciación me estoy refiriendo a creatividad, originalidad, innovación; ofrecer algo nuevo que aporte un valor diferenciado, que resuelva un problema donde hay una necesidad, de mejor manera que se venía haciendo. Sirve, por ejemplo, para un profesional que habla inglés, o chino, o alemán, allí donde se demanda. O que conoce técnicas profesionales muy demandadas. O una empresa que ofrece un producto totalmente diferenciado, como el iPhone, o las aspiradoras Dyson.

Cuando hablamos de Productividad se trata de hacer las cosas a costes ventajosos respecto a los demás. Ser más productivo no significa un menor coste absoluto, sino un menor coste relativo, es decir, costes por unidad de servicio o producto que ofrezco a mi cliente. Los países más pobres y subdesarrollados suelen ofrecer buena productividad en términos de costes absolutos, pero no tan buena en términos relativos. Y viceversa, hay países desarrollados, como Alemania, que califican bien en términos de productividad, porque traducen costes absolutos altos en costes relativos por debajo de la media.

En cuanto a la calidad, hay poco que decir, se trata de ser capaz de hacer algo similar en teoría a lo que hacen los demás, pero con un acabado u una fiabilidad que otros no tienen. Eso justifica los ratios de honorarios de las Big 4 o el precio superior de los productos alemanes, por ejemplo.

En definitiva, querido lector, si como profesional o como empresa no cualificas en el Índice DPC, quiere decir que no puedes aspirar a un buen sueldo o un buen margen, por mucho que te empeñes. En cuanto tu mercado se reduzca un poco (cosa que pasará en algún momento, si es que no te ha pasado ya), te echarán de él. Te quedarás sin trabajo, o quebrarás. Es así de duro, pero así de claro. Así que empieza a plantearte cómo está tu DPC y qué puedes hacer para mejorarlo.

 

¿Dónde están las empresas en las que invertir en bolsa?

Leo un concienzudo informe que llega a unas conclusiones en mi opinión más que obvias sobre cuáles son las empresas financieramente más exitosas: hay que invertir en empresas con márgenes altos y crecimiento en tasas de dos dígitos, en sectores en crecimiento.

¿Qué son márgenes altos? Depende el sector, pero me atrevo a decir que del 40% para arriba.