Tampoco pretende ser un manual sobre valoración de empresas, de los que hay escritos muchos y muy buenos.
Este es un libro para empresarios. Gente a la que en algún momento se le ha venido encima la siguiente pregunta: ¿cuánto vale una empresa?; ya sea cuánto vale mi empresa porque alguien quiere comprármela, o cuánto vale aquella empresa que me gustaría comprar, o con la que me querría fusionar.
Hace tiempo que pensé que no existía un libro donde se expusieran de forma sencilla y clara los principios básicos a tener en cuenta para apreciar el valor de una empresa, o al menos yo no lo conocía, y por eso me decidí a escribir este libro.
Existen, eso sí, multitud de libros sobre valoración de empresas, pero la mayoría, si no todos, están escritos desde la perspectiva del experto, del erudito o del profesor. Con un sinfín de siglas y de conceptos extraños y sofisticados, y una profusión de complejas fórmulas matemáticas. El resultado es que los empresarios no acuden a ellos cuando quieren aprender cuánto vale una empresa. No los entienden, o no tienen tiempo para entenderlos. Como consecuencia, deben fiarse de los “expertos”. Pero en realidad, a pesar de todo, no se fían, y siempre acaban, de un modo u otro, construyendo en su mente su propio valor. En muchos casos de forma incorrecta. Y el resultado es que hay muchos malentendidos en el negocio de la compraventa de empresas. Y, por consiguiente, en mi opinión, muchas horas de trabajo y de reuniones perdidas, y muchas oportunidades desaprovechadas de realizar una buena compra, venta o fusión, cuando posiblemente podrían haberse llevado a cabo si ambos empresarios, comprador y vendedor, hubiesen tenido unas nociones básicas de la dinámica ordenada y la naturaleza intrínseca del proceso de compraventa o fusión, del por qué del valor de una empresa, y de cómo se llega a un precio justo.
En mi opinión, la causa más frecuente del fracaso de una compra o una fusión de empresas es la desconfianza. El miedo a ser engañado por la otra parte. Afecta tanto al que compra como al que vende. Y se evitaría si, como digo, ambos empresarios entendiesen mejor los fundamentos básicos de lo que vale una empresa, y se centrasen en ellos a la hora de discutir el precio de la operación.
¿Es utópico lo que digo? Quizás, pero el lector no pierde nada leyendo el libro y tratando de comprobar si mejora o no su conocimiento general de cómo se llega al valor y al precio de una empresa. Y luego, a ponerlo en práctica, y a ver si lleva a buen fin una operación de compraventa, ya sea comprando, vendiendo o fusionándose, y confirmar si la sensación que le queda es positiva o no. Quizás incluso piense que ha comprado o vendido mejor de lo que lo hubiera hecho de no haber leído este libro. En cualquier caso, al autor ya le bastará si la sensación final que tiene el lector es que ha entendido mejor los pasos a dar y se siente más confortable con el resultado final, e incluso si cree que no se ha percibido a sí mismo como un analfabeto financiero cuando oía hablar a los expertos, sean consultores o banqueros de inversiones, que asesoraban a las partes en la transacción.
También confío en que sea útil a cualquiera que esté interesado en entender mejor el concepto de valor, por ejemplo para aplicarlo en la modalidad más sencilla, o al menos más popular, que es la compra de empresas que supone la inversión directa en la Bolsa.
La estrategia de inversión en valor (“value investing” en inglés) se ha puesto de moda entre los inversores en Bolsa en los últimos años, viendo el éxito cosechado por inversores famosos, como el mítico financiero norteamericano Warren Buffett. En el núcleo de la idea de inversión en valor está la realización de una estimación inicial del valor justo (“fair value”) de una empresa cotizada, y su comparación con el precio que se paga por ella en el mercado de valores. El concepto es fácil de entender: si en estos momentos se paga en la Bolsa menos de lo que creemos que vale una empresa, merece la pena entrar en dicho título, es decir, comprar acciones del mismo. Si no es así, no merece la pena comprarlas. Salvando las distancias, es lo mismo que debemos aplicar en la compra de cualquier empresa, sea grande o pequeña.
En los últimos capítulos del libro he incluido unos “ejercicios de valoración”, tanto sobre empresas ficticias como sobre empresas cotizadas en Bolsa, más o menos conocidas. Se trata de que el lector vea cómo se aplican en la práctica los conceptos explicados en el libro, y cómo la sencilla fórmula de valoración que en él se propone es perfectamente utilizable para entender el valor de Repsol, o de cualquier otra empresa conocida. Además, quizás sirva también, como un modo simple de analizar el valor de una acción, para aquellos que quieren invertir en Bolsa utilizando los citados conceptos del “value investing”, y que a menudo se encuentran sin un método sencillo de llegar al valor justo, o al menos de juzgar si la valoración que le da el mercado a una determinada empresa es correcta, es excesiva o está por debajo de lo que parece razonable.
Para facilitar la lectura, he tratado de sintetizar al inicio del libro, en los cuatro primeros capítulos, el mensaje sustancial que quiero transmitirle al lector en esta obra. Si usted es un empresario ocupado, creo que le bastará con leer esos pocos capítulos. Los capítulos restantes son una ampliación de los conceptos básicos contenidos en esos cuatro capítulos iniciales, incluyendo algunos conceptos añadidos para una mejor comprensión de la globalidad del proceso de compraventa de una empresa.
He tratado de escribirlos todos en un lenguaje claro y exento de tecnicismos, con el mínimo de siglas y fórmulas, y las que he incluido he procurado que facilitasen la comprensión del mensaje central y que fueran sencillas, así como explicarlas lo mejor que he podido para que fueran fáciles de entender. No obstante, pido disculpas anticipadas a aquellos que crean que aún así sobran tecnicismos, del mismo modo que seguro que habrá quienes crean que las referencias técnicas son insuficientes, y a los que también pido disculpas. Les puedo asegurar que no es una tarea fácil tratar de contentar a todos en el tratamiento de este tipo de temas.
Por si el lector se pierde entre las siglas, he incluido un glosario de siglas al final del libro.
El índice del libro es el siguiente:
Introducción
Primera parte: La fórmula básica de valoración y sus principales elementos
La fórmula básica del valor
El beneficio neto esperado (B)
La tasa de rentabilidad requerida (R)
Segunda parte: Otras formas de llegar al valor
El valor y el PER
El valor y las ventas
Valor en funcionamiento o valor en liquidación
Beneficios y dividendos
Tasa de descuento y tasa de riesgo
Una fórmula de cálculo distinta (Gordon-Shapiro)
Otros métodos de valoración
Tercera parte: Elementos colaterales que influyen en el valor
Influencia del endeudamiento en el valor
El valor de la estrategia
El valor del sector
El valor de las marcas y los activos intangibles
El valor de la recurrencia
El valor de la diversificación (y de la integración vertical)
Diferencia entre valor real y valor contable
Elementos psicológicos que influyen en el valor
Cuarta parte: El paso de la teoría a la práctica
Del valor al precio
Compras industriales, compras financieras y fusiones
Recomendaciones previas a la compra
Recomendaciones posteriores a la compra
El proceso de compra
El informe de valoración
Ejercicios sencillos de valoración de empresas reales cotizadas
Otros ejercicios de valoración de empresas ficticias
Recapitulación y conclusión final
Glosario de siglas
Bibliografía
An-entropía: el secreto de los negocios exitosos.
Cómo alcanzar la empresa an-entrópica
(COMPRAR) 146 páginas.
Lo escribí en 2003, y fue publicado por Ediciones Deusto en Marzo de 2004.
El libro trata de buscar la razón íntima de que algunas empresas tengan un éxito especial, de que “vayan solas”. Y sean la envidia de sus competidores, que no consiguen emularlas ni queriendo.
La encuentra en la an-entropía de su modelo de negocio.
Introduce el concepto de “an-entropía”, en oposición al de entropía, que, en física, significa “pérdida de energía, desorden”.
También propone ejemplos de empresas que parecen ser an-entrópicas, y que disfrutan, o han disfrutado, de un éxito excepcional, quizás explicado por que han alcanzado la an-entropía. Analiza los modelos de negocio de, entre otros: Inditex, Toyota, Microsoft, Dell, MRW o Riu Hoteles.
El índice del libro es el siguiente:
Introducción
1. Los elementos de un modelo an-entrópico
2. Cómo encajan para auto-alimentarse: la dinámica del modelo
3. Una visión an-entrópica
a. Cómo expresar una visión para que sea an-entrópica
b. Hacer una reflexión previa a la definición de la visión
4. Clientes, empleados y accionistas. Qué debe hacerse para satisfacerlos
a. La satisfacción del cliente
b. La satisfacción del empleado
c. La satisfacción del accionista
5. Cómo reforzar el triángulo cliente-empleado-accionista
a. Los elementos ligados al binomio cliente-empleado
b. Los elementos ligados al binomio cliente-accionista
c. Los elementos ligados al binomio empleado-accionista
d. “Evitar la tiranía”
e. Perseguir la convergencia de identidades
6. Los modelos de negocio no son eternos; tampoco los modelos an-entrópicos
a. A qué hay que estar atento
b. El gran reto: la adaptación a cambios importantes en los elementos del modelo
c. Una fórmula ocurrente de renovar la an-entropía
7. Revisando algunas empresas con modelos de negocio an-entrópicos en varios sectores
8. Características típicas de las empresas con modelos de negocio an-entrópicos
9. Características típicas de las empresas con modelos de negocio no an-entrópicos
10. Cómo medir el grado de an-entropía de una empresa
11. Un decálogo de recomendaciones finales
Epílogo
Manual del Cash Management
Cómo obtener beneficios manejando mejor su dinero
(COMPRAR) Lo escribí en 1988-1989, y fue publicado por Ediciones Deusto en 1989. Actualmente en su 4ª edición, que probablemente será la última. Se han editado más de 12.000 ejemplares.
Trata de ser una guía para empresarios sobre los secretos de la gestión del circulante y la tesorería.
Introdujo, cuando se publicó, en 1989, una visión global, ordenada y fácil de entender, de lo que era el cash management, algo hasta entonces reservado sólo a iniciados. Planteó también conceptos relativamente nuevos para entonces, como el “Balance Banco-Empresa” o la “Cuenta de Resultados Banco-Empresa”, ambos orientados a medir de forma lo más objetiva y práctica posible las condiciones globales que un banco aplicaba a una empresa. Posteriormente dichos conceptos se han ido generalizando y desarrollando en infinitas versiones, desde el ámbito profesional y académico.
Manual de la Dirección de Finanzas
Arthur Andersen
Fue publicado por Aranzadi Editorial en 1.995
En formato de anillas, con actualizaciones trimestrales.
Actué como director de la obra. Planteé la idea de la obra y diseñé el esquema y el índice de la misma. También coordiné y dirigí al equipo de profesionales de Arthur Andersen que la redactó, del que cabe destacar a Javier Cejudo, y supervisé el resultado final.
Algunos capítulos los escribí yo mismo.
Trata de ser un compendio de los temas que requiere conocer y consultar un director financiero, incluyendo toda la legislación y normativa de carácter mercantil, fiscal o bancario que puede ser útil desde la perspectiva de la empresa. A destacar las circulares del Banco de España.
