24 de marzo de 2008

Fondo de maniobra y capital de trabajo

Hay conceptos del mundo de las finanzas empresariales que se explican poco o mal en el mundo académico, y que se utilizan por muchos empresarios sin una idea clara de lo que significan. Por ejemplo dos: fondo de maniobra y capital de trabajo.
Fondo de maniobra
El fondo de maniobra es la cuantía en la que los fondos permanentes de la empresa superan a los activos fijos. Se consideran fondos permanentes la suma del capital, las reservas y la financiación a largo plazo.
El fondo de maniobra crece, por tanto, cuando lo hacen el capital, las reservas o la financiación a largo, o también cuando se reduce el importe de los activos fijos.
Para que su estructura financiera sea sana, las empresas han de tener un fondo de maniobra positivo; es decir, han de financiar sus activos fijos con fondos propios (capital o reservas) o con financiación a largo plazo (hipotecas a 10 años, por ejemplo).
Se supone que la inversión en activos fijos, como mobiliario, naves industriales, maquinaria o utensilios, requiere de un período largo de maduración, y su compra debe ser financiada con el capital de la empresa o con crédito a un plazo suficientemente largo como para poder amortizarlo con los beneficios que produzcan dichos activos. A plazo de maduración a plazo largo, financiación a igual plazo.
Si la empresa financia sus activos fijos con deuda a corto (a un año, por ejemplo), cuando ésta venza, los activos no habrán producido suficiente beneficio para pagarla. El resultado será una crisis de liquidez. Cuando ello ocurre es porque el Fondo de Maniobra es negativo. Porque la empresa no tiene suficientes fondos permanentes. Porque no tiene capital o reservas o beneficios suficientes, o porque no ha conseguido la necesaria financiación a largo plazo.
Por otro lado, si los fondos permanentes superan en mucho el valor de los activos fijos, ¿qué pasa?
El exceso de los fondos permanentes sobre el activo fijo determina, como he dicho, el importe del Fondo de Maniobra. Dicho Fondo de Maniobra sirve para financiar el Capital de Trabajo.
El Fondo de Maniobra, por tanto, también puede ser definido como los fondos permanentes que le sobran a la empresa una vez ha financiado los activos fijos. Dicho Fondo de Maniobra se dedica a la financiación del Capital de Trabajo que necesita la empresa para sus operaciones, como detallaré a continuación.
El exceso de Fondo de Maniobra respecto a las necesidades de Capital de Trabajo se queda en la tesorería de la empresa. Es lo que se llama el Disponible.
Cuando ese exceso se hace estructural, fijo, lo lógico es que se pague a los accionistas en forma de dividendos, o de devolución de capital.
Capital de trabajo
El Capital de Trabajo (CT) que necesita una empresa es un concepto complementario del Fondo de Maniobra, como he explicado, pero se calcula a partir de otros elementos. El CT es la inversión neta en activo circulante que requiere el negocio; es decir, la inversión en inventarios y en cuentas a cobrar de clientes u otros deudores, deducida la financiación espontánea que le den los proveedores u otros acreedores.
La cuantía de dicho capital de trabajo depende de los ciclos de maduración activo y pasivo del negocio de la empresa; es decir, del plazo que media entre el momento de la compra de las materias primas y el momento del cobro de los clientes (ciclo activo), y el plazo entre la compra y el pago a los proveedores (ciclo pasivo). Normalmente el ciclo activo es más largo que el pasivo. Cuando mayor es la diferencia de duración de ambos ciclos, mayor es la necesidad de CT. Por tanto, el CT necesario es mayor si el ciclo activo se alarga, o si el ciclo pasivo se acorta. Es decir, si, por ejemplo, el plazo de cobro a clientes se alarga, o el plazo de pago a los proveedores se acorta.
Una confusión
Los manuales financieros, y la mayoría de libros de texto, incluyen en el concepto de CT dos elementos que, en mi opinión, no deben formar parte de él: el disponible y la financiación a corto plazo.
El Disponible es mejor dejarlo al margen. Es la consecuencia, como ya he dicho, de que la empresa tenga un exceso de Fondo de Maniobra en relación al CT.
La financiación a corto plazo no es un elemento intrínseco del capital de trabajo, sino un mecanismo de reequilibrio del balance cuando el Disponible es insuficiente. Las empresas toman financiación bancaria a corto plazo cuando no tienen tesorería suficiente para hacer frente a los pagos. Si la tienen, no se endeudan.
De hecho, lo razonable sería meter Disponible y Financiación a corto plazo en el mismo saco: la Tesorería. El componente de reequilibrio del balance, que a veces está situado en el activo, cuando es excedentaria, y a veces en el pasivo, cuando es deficitaria.
¿Puede una empresa tener un Fondo de Maniobra negativo?
Una empresa puede tener un Fondo de Maniobra negativo, y no pasarle nada. ¿Cómo? Pues cuando su negocio no requiera de Capital de Trabajo, o dicho de otro modo, cuando su CT sea negativo.
El CT es negativo cuando la inversión en Inventarios y Cuentas a Cobrar es mucho menor que la Financiación a Corto Plazo. Es decir, cuando el ciclo activo es mucho más corto que el ciclo pasivo. Por ejemplo, en los hipermercados, que pagan a los proveedores a 60-90 días, y cobran los productos comprados al contado, a los 15-30 días de haberlos comprado. Su ciclo financiero es negativo, y su CT negativo. Cuando más venden, generan más tesorería.
Dicha tesorería la pueden usar para financiar su inversión en activos fijos. Es decir, pueden permitirse el lujo de tener un Fondo de Maniobra negativo, y de trabajar, por tanto, con muy poco Capital.

Espero que estas líneas hayan contribuido a aclarar un poco dos conceptos que son fundamentales para comprender los mecanismos de evolución y equilibrio del balance

  1. DICKSON dice:

    Paco.-

    Excelente tu explicación, muy precisa en cuanto al cálculo ideal del KTN, me quedó una duda importante quizás vinculadas a ambos temas: mi fondo de maniobra y el capital de trabajo ¿cómo inciden con respecto a la estimación de las Necesidades operativas de financiamiento?

  2. pacolopez dice:

    Las necesidades operativas de financiación tienen un componente fijo que es el crecimiento del Capital de Trabajo Neto que estimamos que va a experimentar la empresa como consecuencia del crecimiento de las ventas. Si el CTN es positivo (es decir, si la suma de los Inventarios más las Cuentas a Cobrar es superior a la Financiación espontanea de proveedores), entonces a mayores ventas, mayores necesidades de CTN, que se financiarán en parte con el crecimiento que experimente el Fondo de Maniobra (si crecen los beneficios), y lo que no pueda ser cubierto por el FM, deberá ser cubierto con Deuda Financiera, o con Tesorería si es que la empresa tiene una reserva de tesorería…
    En fin, es un tema algo complejo que no es fácil de explicar en breve. Te recomiendo que busques literatura al respecto si necesitas acabar de entenderlo.
    Un saludo,
    Paco

  3. Jorge VR dice:

    Hola Paco,
    La nomenclatura que empleas no es correcta.
    El Working Capital (Capital de Trabajo) se traduce en castellano como Fondo de Maniobra (FM).
    Lo que tu defines en este artículo como Capital de Trabajo se denominan NOF (Necesidad Opertiva de Fondos) y se relaciona con el FM de la siguiente forma:

    NOF-FM=Credito>0
    NOF-FM=Variación de caja<0.

    Un saludo.

    Jorge.

  4. pacolopez dice:

    Estimado Jorge,
    No quiero entrar en polémicas, pero Capital de Trabajo y Fondo de Maniobra son dos conceptos distintos. Y Working Capital no se traduce en castellano como Fondo de Maniobra, sino directamente como Capital de Trabajo.
    Lo que si es cierto es que son conceptos enfrentados en un balance, que están condenados a equilibrarse, lo cual produce a menudo confusiones. Y también debe mencionarse que según cómo se consideren en esos conceptos la Deuda Financiera o la Tesorería, estaremos hablando de cifras y conceptos distintos.
    Sí que coincido en que lo que se tiende a llamar ahora NOF es un concepto similar al de Capital de Trabajo, por lo que cuando se compara ese Capital de Trabajo (CT) con el Fondo de Maniobra, si el CT necesario es positivo y superior al FM, se debe cubrir ese gap con Deuda (Crédito, como tú mencionas). Y si la cifra de CT es inferior al FM, entonces se genera un aumento de la Tesorería (o una disminución de la Deuda Financiera). Creo que es que lo que quieres decir con las fórmulas que apuntas.
    Como he comentado a menudo, es un tema complejo que requiere de una explicación en un formato más amplio (presencial o al menos de una extensión mayor que la pretendida por este blog), pero espero que haya contribuido a llegar a un consenso conceptual contigo.
    Un saludo,
    Paco

  5. david barreto dice:

    buenas tardes si es posible aclararme una duda los fondos de maniobra se puede decir que son los fondos relativos al activo fijo?
    gracias de antemanos

  6. pacolopez dice:

    Hola David.
    Se puede decir que son los fondos a largo plazo en relación al activo fijo. En realidad estrictamente son los fondos que quedan para “maniobrar” (para operar) cuando restamos a los fondos a largo plazo (capital+reservas+beneficios+financiación a largo plazo) la inversión en activo fijo.

  7. David dice:

    Hola, buenas tardes.
    Lo primero, agradecerle sus respuestas a todas nuestras dudas, ya que resultan de gran utilidad.
    Mi consulta es sobre si se han de considerar las subvenciones, donaciones y legados recibidos (clasificadas en los fondos propios del balance) en el cálculo del FM o en el CT. Y si los proveedores de inmovilizado se han de tener en cuenta en el cálculo del CT o en el del FM.
    Un saludo y muchas gracias de antemano.

  8. pacolopez dice:

    Apreciado David,
    Voy a tratar de responderte.
    En cuanto a subvenciones, dotaciones y legados, en la medida en que son fondos propios, forman parte del Fondo de Maniobra, dado que el FM es el resultado de la fórmula Fondos Propios+Deuda Financiera a Largo Plazo-Activo Fijo (o No Corriente).
    En cuanto a la deuda con Proveedores de Inmovilizado, es un componente del Pasivo Circulante, y ja de tenerse en cuenta en el cálculo del Capital de Trabajo, dado que el CT es el resultado de la fórmula Stocks+Cuentas a Cobrar-Pasivo Circulante.
    Espero habértelo aclarado.
    Un saludo,
    Paco

  9. Sol dice:

    Buenos días Paco:
    Gracias por el Post. Me parece muy interesante y de mucha utilidad. Te quería hacer una consulta. Estoy analizando una compañía que en su plan de negocio estimaba incrementos de facturación generándole un working capital negativo. No obstante el incremento de facturación no ha sido el previsto, de hecho se está reduciendo, y el working capital ahora le sale positivo. Entiendo que ello viene motivado porque con el plan inicial al aumentar la facturación le implica un incremento de existencias y de clientes si bien ahora como no incrementa la facturación sino que caen citadas partidas se reducen y le generan tesorería ¿correcto?. En caso afirmativo aunque parece positivo a c/p dado que le está generando tesorería, entiendo que esto no puede ser sostenible en el tiempo ¿correcto?

  10. pacolopez dice:

    Hola Sol. Voy a tratar de responderte.
    Que una compañía tenga un Capital de Trabajo Neto (CTN) de signo positivo (es decir, que ha de ser financiado) o negativo (que genera caja) no debería ser una cuestión de que venda más o menos, de que cumpla el presupuesto o no, sino de las características de su ciclo financiero; es decir, de cómo son sus operaciones, de si tiene un stock y a cuántos días de venta equivale, de cuántos días tarda en cobrar sus ventas, y de si el plazo de pago que consigue de sus proveedores y acreedores es superior a la suma de los días de stock más los días de aplazamiento del cobro de clientes y deudores. Por lo que me dices (aunque tú usas el adjetivo positivo o negativo en sentido contrario cuando te refieres al CTN) esta empresa preveía tener un ciclo financiero en el que pagara antes de cobrar a los clientes y financiar el stock, pero resulta que ahora paga después. Me preguntas ¿es eso malo? ¿es sostenible? Sin duda no es malo, y debería ser sostenible. Aunque sospecho que hay que analizar bien las razones de ese diferente comportamiento del previsto, porque a lo mejor hay algo más que se nos escapa.
    Confío en habértelo aclarado, pero si no lo he conseguido, no dudes en decírmelo y lo intentaré de nuevo.
    Un saludo,
    Paco

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