¿A dónde se encaminan los mercados "privados"?

¿Se puede estar al inicio de una burbuja en los fondos de activos alternativos?

Mis lectores, tanto en este blog como en mi último libro Guía para invertir tu patrimonio (Libros de Cabecera) saben que soy un decidido partidario de la inversión en activos alternativos. Porque creo que los buenos gestores de fondos de activos alternativos tienen una capacidad de generación de valor para el capital que les asignamos los inversores, que el margen de mejora de los activos cotizados. Básicamente porque su grado de implicación y compromiso con los proyectos en los que invierten es muy superior al de los gestores de fondos de activos cotizados (acciones o bonos).

Obviamente, el precio que ha de “pagar” el inversor es la iliquidez de esos activos. Pero es un precio que se paga a gusto, a cambio de rentabilidades superiores ¡y de no estar pendiente todo el día de la bolsa!

Es un hecho que no soy el único que piensa así, y los mercados “privados” (de activos no cotizados o alternativos) han ascendido en 2022 (según la gestora Altamar) a 12 billones de dólares (no billones americanos, sino billones españoles). Y esa cifra no ha parado de crecer en los últimos años.

En España, según un estudio del sector, entre 2006 y 2019, los fondos que se dedican a los mercados privados han obtenido en media una TIR del 11,2% y un múltiplo de 1,6x, que supone una rentabilidad que triplica la del IBEX35 y duplica la de inversión en inmuebles.

Esas rentabilidades han atraído a muchos inversores a esos fondos (y a la banca que se ha lanzado a comercializarlos, a cambio de jugosas comisiones), y también ha supuesto una eclosión de nuevos fondos y de nuevos gestores, atraídos por el gran negocio que gestionar un fondo de activos alternativos supone.

Pero ese boom representa a la vez una oportunidad y un riesgo para cualquier inversor. Se hace cada vez más importante seleccionar bien a los gestores a los que se les entrega el dinero, y se hace cada vez más importante diversificar entre gestores, añadas y tipologías de fondos. La diferencia entre los fondos excelentes y los mediocres puede ser abismal.

Y si antes de la subida de tipos de interés era relativamente fácil alcanzar rentabilidades (TIR) de dos dígitos, ahora ya no es tan fácil. Y no solo porque endeudarse es más caro, sino porque los proyectos en los que los fondos han invertido tardan más en encontrar un comprador, y si no se ha trabajado en crear valor, pueden hacerlo a precios más bajos que los que se pagaron en la entrada.

¿Cuál es el secreto para conseguir rentabilidades aceptables? Hacer muy bien tres cosas:

1. Invertir bien. Comprar bien.

2. Desarrollar valor. Tanto en los márgenes como en la estructura como en el balance. Es decir, gestionar de forma excelente.

3. Desinvertir bien. Vender bien.

No basta con comprar bien. Ni con vender bien. En mi opinión lo más importante es crear valor.

Hay gestores de fondos que se limitan a 1 y 2. Que asisten a los consejos de las sociedades compradas o invertidas y sueltan cuatro consejos generales, y se van. Que son demasiado conservadores, que tienen miedo a cambiar cosas (la más importante: el CEO). O que no son capaces de superar las capacidades de gestión y se limitan a hacer ingeniería financiera. Es importante la ingeniería financiera, pero no basta. Con ingeniería de gestión se puede conseguir multiplicar el valor por 3 o más. Con ingeniería financiera es imposible. Y más ahora.

Un ejemplo de lo que quiero decir. Hace poco asistí a la charla de un gestor de un fondo de infraestructuras; es decir, que invertía en empresas o proyectos de infraestructuras. Explicó que compraron un aeropuerto y revisaron el plan de gestión de despegues y aterrizajes y consiguieron aumentar la capacidad del aeropuerto en un 25%. Solo con eso ya crearon pudieron vender el proyecto para que sus inversores tuvieran un retorno excepcional.

Si los gestores no se implican, si se limitan a escuchar y a visitar las participadas una vez al mes, es difícil que consigan las rentabilidades que los inversores esperan. Sobre todo de aquí en adelante.

Esta mañana he asistido a una charla de Carlo Bonomi, gestor del fondo Investindustrial, con sede en Londres y foco principal en los países del sur de Europa. Su track record es excepcional, con una TIR media por encima del 20% para sus inversores. Él decía que los pesos de las tres claves que he mencionado arriba son 45, 45 y 10%. Es decir, la creación de valor es tan importante para él como la compra a un precio y condiciones adecuadas que den un margen de éxito. En mi opinión la creación de valor es incluso más importante.

Así que te recomiendo, querido lector, que si vas a invertir en un fondo de activos alternativos (venture capital, private equity, infraestructuras, etc.), sea del sector que sea, le preguntes qué hace para crear valor en sus proyectos, qué recursos dedica a ello.

Esta recomendación es más importante que nunca ahora que el entorno se ha complicado y que los mercados privados están viendo un boom de gestoras y fondos, algunos de ellos más oportunistas que profesionales, y una avalancha de dinero que hay que invertir porque hay que cumplir los períodos de inversión comprometidos y porque las gestoras quieren sacar un nuevo fondo apenas han invertido el anterior, a la vez que están presionados por sus propias promesas y encandilados por sus suculentos honorarios.

¿El inicio de un entorno de burbuja?

Los inversores hemos de redoblar el cuidado.